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原油远期曲线显现近端合约超买 疫苗利好远期航油

近一个月时间里,国际油价涨幅将近20%,而且,原油远期曲线结构从Contango转向Backwardatio我怒了n。从期限结构看有苦难言,近月合约上涨,而远期超过12个月的合约价格悉数下跌。首先,本轮油价上涨,起于全球需求改善,这里既有取暖油时节性上

  近一个月时间里,国际油价涨幅将近20%,而且,原油远期曲线结构从Contango转向Backwardation。从期限结构看,近月合约上涨,而远期超过12个月的合约价格悉数下跌。首先,本轮油价上涨,起于全球需求改善,这里既有取暖油时节性上升,也有航油的远期改善预期,但卫生事件下的海外需求有隐患,疫苗利好远期航油,但近渴难解。其次,OPEC+会议抑止当前增产,但可能抬升非OPEC供给曲线。我们以为,当前现货贴水到现货升水的转变,可能还受到期货市场上集中套保的影响。因而,我们提示短期油价波动可能放大,但仍维持长期看好石油,在短期油价波动加大的状况下,我们认为原油期现套利可能更值得关注。

原油远期曲线显现近端合约超买 疫苗利好远期航油

  远期曲线显现,近端合约超买,但远端被兜售

  上周Brent和WTI油价继续上升至49美元/桶和46美元/桶,近一个月时间里,国际油价涨幅将近20%,而且,原油远期曲线构造从Contango转向Backwardation。从期限构造看,近月合约上涨,而远期超越12个月的合约价格悉数下跌。也就是说,近一周油价上涨背后,并非整体曲线的上移,而是远端合约被更大幅度地抛售。

  卫生事件下的海外需求有隐患,疫苗利好远期航油,但近渴难解

  本轮油价上涨,起于全球需求改善,这里既有取暖油时节性上升,也有航油的远期改善预期。一方面,今年冷冬预期下,海外取暖油消费的确在11月下旬呈现环比大幅上升,而近期美国取暖日指数也录得高于五年均值6%的数据。但另一方面,美国卫惹事件仍在继续恶化,前期曾经恢复的汽柴油消费再次下滑,而且幅度远超取暖油消费的增量。疫苗利好远期航油的预期,提振能源市场心情,但也一定水平上掩盖当前需求恶化的困境。因而,本轮油价上升的过程中,我们并没有看到现货需求改善带动去库存的现象,而汽柴油等成品油库存以至还在上升。

  OPEC+会议抑止当前增产,但可能抬升非OPEC供给曲线

  上周OPEC+产量决议可能是远期曲线异动的另一个催化剂。从会议过程看,OPEC+减产协议对成员国的约束力在下降,最后纸面意义上的渐进增产并不构成远期产量规划,但的确消除了四季度OPEC无序增产的极端风险。从供给端看,短期OPEC增产可能仍是可控的,但产量约束力降落也是事实。OPEC+维持分歧减产次序需要两个必要条件,全球需求有增量和供给竞争者有减产,而目前看,二者都不满足,所以我们估计OPEC+减产执行率可能很难恢复。

  WTI远期合约被抛售,页岩油增产在路上。非OPEC供给面临的远期竞争要强于当前,因而,在航油需求改善还未落实的状况下,生产企业可能选择经过套保提早锁定利润。近期WTI套保空头头寸呈现比Brent更大幅度的上升,往前看,非OPEC供给增产可能因而免于价格波动的负面影响。我们以为,当前现货贴水到现货升水的转变,可能还遭到期货市场上集中套保的影响。

  我们提示短期油价动摇可能放大,但仍维持长期看好石油

  短期看,我们估计,原油远期曲线结构可能还会反转。一方面,假如当前市场心情仍然高涨,被低估的远期合约可能追涨;另一方面,假如市场回归需务实际状况,这可能也是短期价差变化的风险来源,对于明年一季度,取暖旺季结束,航油消费仍未启动,过剩可能重回视野。因此,在短期油价波动加大的情况下,我们认为原油期现套利可能更值得关注。

  目前看,我们估计短期油价动摇放大并不会改变长期结构性要素。虽然消费企业增加套保可能带来远期供给增量。长远来看,假如全球需求在卫生事件后可以回到正常增长区间,资本支出对供给曲线的影响又相对滞后,石油市场长期供需错配的构造性时机可能并不悠远,我们维持明年年底目的价55美元/桶的判断。

Tags: 原油

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