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海通策略荀玉根:A股盈利见底回升形态由圆弧底变成W型底

  原标题:疫情对企业收益的冲击分析——新冠肺炎研究系列2摘要【海通战略荀玉根: a股利润回选美俏卧底底形态由圆弧底变为w型底】深海挑战受疫情影响,a股利润回底形态由圆弧底变为w型底,随着对流政策的下降,第二季度后基本面开始好转,全年纯利润从同比15%下降

  原标题:疫情对企业收益的冲击分析——新冠肺炎研究系列2

  摘要

  【海通战略荀玉根: a股利润回底形态由圆弧底变为w型底】受疫情影响,a股利润回底形态由圆弧底变为w型底,随着对流政策的下降,第二季度后基本面开始好转,全年纯利润从同比15%下降到10%~12%。

  核心结论:①2月12日全国(湖北除外)新确诊病例312例,比2月3日高峰890例减少65%,预计疫情将逐渐抑制。②借鉴非典的经验,疫情主要影响单季度的基本面,本次疫情主要影响二、三月份的经济活动,历史上二、三月份利润占全年的平均比例为4 %、9%、7 %。1%,第一季度业绩明显受影响。③受疫情影响,a股收益回底形态由圆弧底转为w型底,随着对流政策的下降,第二季度后基本面开始好转,年净利润从15%下降到10%~12%。

  瘟疫对企业收益的冲击分析

  ——新冠肺炎研究系列2

  2019年12月8日武汉出现新型冠状病毒肺炎(以下简称新冠肺炎)患者,2020年1月下旬新冠肺炎患者人数开始大幅增加,我国开始重视此次疫情,从此开始采取严格的预防隔离措施,全国居民在家隔离,各地政府宣布陆续推迟开工和入学,疫情发生后居民本次新冠肺炎流行对企业绩效有何影响?《疫情下行业需求:减少也在增加——新冠肺炎研究系列1-20200207分析了疫情对部分行业需求的影响,本文详细分析了疫情对a株整体绩效的影响。

  1.新冠状肺炎有望逐渐得到控制

  新冠肺炎具有潜伏期长、致死率低、传染性强等特点。2019年12月8日武汉出现首例新冠肺炎患者,19年12月31日武汉市卫健委员会发表《关于当前我市肺炎流行情况的通报》,发现华南海鲜城市相关肺炎27例。截至2月12日,我国累积确诊冠肺炎病例598万例,其中482万例来自湖北。总体上,本次新冠肺炎感染人数远远超过03年非典,现从病理特点角度对两者进行比较分析。首先,从潜伏期来看,目前新冠肺炎的潜伏期为1-14天,多为3—7天,且部分新冠肺炎患者有不发热等情况,因为轻症患者较多,调查和隔离困难较大,但非典潜伏期仅为3—5天,患者几乎有发热症状,容易认识。其次,从致死率来看,截止到2月12日,全国新冠肺炎的致死率为2,为28%,其中湖北省为2,为72%,全国其他省市为0,为50%。相比之下,03年全球非典患者8437人,致死率为10%,新冠肺炎致死率不高。第三,此次新冠肺炎的传染性更强,在流行病学中,测定疾病传播能力的最重要指标称为基本感染数( R0),该数值越高疾病越难控制,历史上疫病具有越高的R0值,如麻疹R0为12-18,白喉为6-7,天花为5-7。1月26日,广东省疾病预防控制中心( CDC )发表了《2019年新型冠状病毒的传播动力学( 2019-nCoV )》文章,指出用EG和ML的方法推测新冠状病毒的r值为2。90和292,即每名新型冠状病毒患者约有3人感染,非典的r值只有1人77和185。此次新冠肺炎的传染性高于非典,感染者人数众多,但我国立即采取隔离预防措施,19年12月8日新冠肺炎出现后1月23日出现在武汉封城,两者仅相距2个月。这些措施有助于防止新冠肺炎的扩散。

  目前疫病正处于第二阶段的后期。回顾历史,sars流行的发展基本经历了三个阶段:首先是扩散阶段( 02年11月-03年2月),02年11月16日首例sars病例出现在广东,03年2月21日sars传入香港,之后许多病例在世界上被发现,其次是防疫措施 03年3月15日从香港来北京的超级感染者,3月末在中国内地累计报告的感染例1190例,4月15日WHO以广东、山西、中国香港、中国台湾地区、新加坡、加拿大多伦多、越南河内为疫区, 4月17日中央政治局常务委员会会议采取必要的应急措施应对非典,4月23日财政部宣布中央财政部20亿非典预防基金的用途,5月1日北京计划紧急建设小镇的第三个,是收官阶段( 03年5月下旬以后),进入5月份新的非典病例数开始减少,5月末每天增加5例相比之下,本次疫情可分为三个阶段,目前正处于第二阶段的中后期。第一扩散阶段为19年12月至20年1月中旬,19年12月8日武汉出现首例新冠肺炎患者,12月31日国家专家抵达武汉,20年1月11日首次出现死亡病例,随后在泰国、日本、加拿大等地陆续出现确诊病例,第二抗疫病阶段为20年1月下旬至今, 1月20日国务院发出重视疫情和人民生命健康的指示1月23日武汉发布交通封城通知,1月25日中央政治局常务委员会宣布党中央成立疫情对策指导小组,之后各地延期开学。从疫情的防治效果来看,2月12日全国新确诊的病例为15152例,创历史最高纪录。其中湖北省新诊断的14840例(包括临床诊断13332例),由于湖北省新诊断数量增加的原因,诊断标准发生变化,传统核酸检查时间较晚,临床表现怀疑为新冠肺炎的患者很可能不能及时治疗,故此次将临床诊断纳入诊断范围。全国(湖北除外)新确诊病例312例,比2月3日高峰890例减少65%。2月11日钟南山院士表示,目前疫情拐点无法预测,但高峰应出现在2月中下旬,疫情拐点取决于回程高峰的预防管理情况。总体来说,由于年后的回归高峰来临,全国确诊病例总数逐渐上升,但预计2月下旬将达到高峰,疫情处于第二阶段的后期。

  2、新冠肺炎主要影响第一季度的基本面

  瘟疫冲击了第一季度的基本面。本次疫情对基本面的影响,以03年非典疫情的影响为参考,当时经济活动受疫情影响的时间较短,主要表现在第二阶段的后期,即4月17日至5月底。当年4月17日,中央政治局常务委员会会议采取了包括人事豁免在内的各种必要紧急措施应对非典,之后在各地实施交通规制和隔离防治措施,到5月底疫情得到有效抑制,当时隔离防治措施基本结束,对第三阶段的经济活动几乎没有影响。因此,当时非典疫情对基本面的影响是一个季度,实际的GDP与前期相比是2?3q4的5个季度分别为9 %、11 %。1%,91%,100%,10。0%,所有a股的归母纯利润均比上季度增长192% (低基数效应)、89%、5%、31%、70%,03Q2基本面小幅下降。我国非常重视这次疫情的发展,1月23日宣布武汉封城,之后在各地陆续实施相应的隔离和预防措施,多发表推迟重启的时间不早于2月9日24点,入学时间不早于2月17日等。结合我们先前提到的目前疫情处于第二阶段的后期,在此进行情景假设分析:一是乐观情景,在第二十四天(二月七日至二月二十日)观察期间,每天新增的确诊病例数量持续低于二月初的峰值,直至二月九日的回潮是疫情的扩散 截至二月底累计确诊病例数目基本稳定,三月经济活动有望恢复正常二是悲观情景,二是14天观察期内每天新感染病例数目略低于二月高峰,但每天仍有一千馀例新感染病例,需要进一步加强隔离和管理在这两个方案中,我国第一季度GDP增长速度可能会放缓,预计将降至6%以下。另外,还有这次新冠肺炎的传染性强,感染症变成失控状态的更悲观的场面,在接下来的14日的观察期间每天新感染的病例数超过了2月初的高峰,创下了历史最高纪录。但是,这种情况的发生概率很低,今后一个月的防疫物资和医务人员的合作赶上的话,预防隔离仍然能有效地控制疫情。

  疫情控制、政策不断冲突,全年基本面大结构影响较小。前文分析了短期疫情带动基本面,预计2020年第一季度的GDP增长率将在6%以下,但中期认为疫情对经济冲击有限是因为,以历史经验为参考,政府提出政策对疫情造成冲击。借鉴2003年非典,当时我国对非典疫情影响较大的行业发表了一系列政策,包括减免部分税款,对非典疫情影响较大的行业和地区适当倾斜信用政策,维持快速货币扩张速度等。在这些政策的推动下,宏观基本面从02年初到04年初,良好趋势没有改变,03年下半年GDP增长率回升到10%,a股纯利润增长率达到30%以上。为了应对这次疫情对经济的影响,现在我国从财政、货币等方面提出政策。货币政策方面,2月1日中国人民银行等发布了《关于进一步加强金融支持新型冠状病毒感染肺炎感染防治的通知》,提出加强对感染防治相关领域的信用支持,为感染影响较大的地区、行业和企业提供差异化优惠的金融服务。2月3日,中央银行公开市场回购操作投入资金12兆元,其中7天回购和14天回购的中标利率比以往下降10bp,2月4日中央银行公开市场操作回购资金5000亿元,2天累计投入1万亿元。财政政策方面,截止到2月8日下午6点,各级财政部门共安排疫情资金718亿元,实际支出3155亿元。其中,中央财政安排172亿元。2月11日财政部网站报道,最近财政部在2020年提前拨出地方政府债务限额8480亿元,加上之前拨出的特别债务1万亿元,2020年提前拨出地方政府债务限额18480亿元。2月12日,中央政治局会议加大宏观政策调节力度,针对疫情的影响,研究制定了相应的政策措施,建议将来有更多的政策落实。中央银行进一步降低MLF和LPR利率,财政部提高财政赤字率,进一步减少减税等。我们认为疫情影响对年基本面的影响很小,预计2020年第一季度GDP增长率将降至6%以下,随着后续政策的发展,第二季度GDP增长率将回升至6%以上,预计年GDP增长率将达到6%左右。

  3.新冠肺炎对a株效益冲击性分析

  利润见底恢复形态由圆弧底变为w型底。上一期多份报告说,我们预计所有的a股都会回升到母亲的纯利润,前一年的Q3会回升到底后,roe(ttm )会回升到19q4会回升到底后,但是这次疫情会影响今年第一季度的经济活动,预计第一季度的利润会再次回升到底,利润会以底盘的形式呈圆弧状。这是因为,从宏观的背景来看,库存周期在3年左右就会运转。库存变化反映了市场需求和企业生产状况,同时也间接反映了宏观经济景气的变化,与企业收益呈正相关,因此通过分析库存周期的变动可以跟踪企业收益的周期区间。我们用工业企业的产品库存指标来描绘库存周期。回顾历史,从2000年到现在,市场经历了5次完整的库存周期,平均1周期经过39个月,其中下行26个月。本次库存周期从2016年6月开始,至2020年2月,该库存周期持续43个月,其中下行19个月。本回合的收益周期从2016年第2季度开始,到2020年第2月,这个收益周期已经持续了43个月,其中下降了26个月。第二,从政策效应的时滞看,历史政策积极走向利益底线的中间时滞。2005年以来,借鉴a股市场经历的4次收益回升周期,在收益未出现明显下跌趋势之前,至少观察到3个以上领先指标稳定回升的现象,代表政策得到全面发展。根据性质,那个可以被分为5个类别。①社会库存为上年同期/贷款馀额同期,②基础设施投资累计为上年同期,③PMI/PMI新订单,④商社销售面积累计为上年同期,⑤汽车销售量累计,详情请参阅“如何预测收益趋势”-20190919。2019年1月,公司融资、基础设施投资、PMI新订单等基本领先指标已经稳定,政策对实体经济的作用已经开始出现,但受今年初疫情的影响,业绩再次触底压力大,后续政策有望继续加强,推动企业收益回升,收益w

  2020年,a股纯利润从去年的15%下调至10%~12%。上一期报告预计2020年的a股纯利润比去年同期下降15%,但现在受疫情影响,第一季度可能没有增加,因此2020年的a股纯利润比去年同期下降12%。历史上,由于每年春季前后很多企业几乎都处于休假状态,所以每年1-2月的利润只占全年的很小一部分,我们统计发现自1996年以来1-2月的工业企业利润只占全年的比重平均值的9%。8%,3月份为71%。为了推测疫情对a股业绩的影响,2019年的a股纯利润基数在100、1月、2月、3月的年纯利润中所占的比例分别设定为4 %、49%、7 %。1%,若无疫情影响,据我们前期估计,2020年a股纯利润=100*15%+100=115。根据前文方案的假设分析,乐观方案中疫情只影响2月份的经济活动。在这里,我们假设2月份的经济活动减半,企业的纯利润也减半,2020年的a股纯利润=115-115*4,即9 % *1/2= 1122,2020年的纯利润与去年同期相比增加了12 %。在悲观情景下,疫情影响2020年2月和3月的经济活动,疫情的影响在3月逐渐消失,因此我们假设2月的经济活动减半,3月减少1/3,对应的2月的企业利润也减半,3月减少1/3,则2020年的a股纯利润=115-115*4。9%*1/2-115*7。1 % *1/3= 1095,2020年的纯利润比去年同期增加了9 %。综上所述,我们预计2020年第一季度a股纯利润可能不会增加,随着后续财政和货币政策的发展,上市公司业绩将好转,乐观情况下2020年a股纯利润将比去年增加12%。2%,悲观情况下a股的纯利润比去年增加9%,为5%,受疫情的影响,预计2020年a股的纯利润比去年同期增加10%~12%。为慎重起见,从悲观的方案进行业绩预测分析,详见表9。

  受疫情影响,交通、电影、饮食旅游短期需求明显下降,医药、手游、云计算等需求增加。上一期报告《疫情下行业需求减少也在增加——新冠肺炎研究系列1-20200207》,我们提出疫情导致部分行业需求明显下降。(1)交通运输:疫情影响显着,春运节后客运量大幅下降。从正月初到18日( 1月25日~2月11日),中国铁路、道路、水路、民航合计送旅客2的47亿人,比去年同期下降了82%,为1%。根据海通交通分析家的预测,2020年和20Q1纯利润从当初的15%/10%下降到现在的5%/-15%。(2)电影媒体:春节的电影被取消,假期票房收入很严重,很多电视剧都中止了拍摄。全国电影票房日报数据显示,2020年春节总收入2357万元,比上年同期减少99%,为6%。根据海通媒体分析家的预测,a股电影业2020年和20Q1纯利润与去年同期相比增长率从10%/5%下降到现在的8%/2%。(3)餐饮旅游:各景区暂停开放,餐饮客源大幅减少。1月25日,中国旅行社协会宣布,全国旅行社和网上旅行企业将暂停团队旅行和“机票+酒店”产品的经营。根据海通公司服装分析家的预测,2020年和20Q1纯利润从当初的15%/10-20%下调至-10-0%/损失。另外,部分行业也受疫情影响,需求增加。(1)医疗防护、诊断、药物、医疗设备等细分行业的需求增加。根据海通医药分析家的预测,a股医药业2020年和20Q1收入比去年增加了18%/20%,现在上升了25%/22%。(2)手游:春节期间在家时间增加,手游方面的需求增加。当用户的时间和费用总额上升时,产品的流水将明显上升,随着假期的延长、入学时间的延长和防护要求的持续,将来的用户仍将充足的时间投入游戏娱乐。根据海通媒体分析家的预测,a股手游业的2020年和20Q1收入与去年同期相比,增长率从18%/18%上升到现在的20%/23%。(3)云计算:防疫和远程办公室加快网络化。受疫情影响,1月27日国务院宣布延长2020年春节假期,随之许多企业呼吁延期复职,实施远程办公,协同办公的需求大幅增加。根据海通计算机分析家的预测,a股云计算行业的2020年和20Q1收入与去年同期相比增长率从40%/30%上升到现在的50%/40%。

  风险提示:向上超预测:疫情迅速有效控制,国内改革大力推进向下预测:疫情传播的不确定性增加。

  (文章来源:股市荀策)

  (责任编辑: DF064 )

Tags: 疫情 影响

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