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公募基金参与期货市场投资的意义与案例分析

  期货市场是我国多层次资本市场的重要组成部分,与众所周知、广泛参与的证券市场相比,期货市场更为大众,未来的发展空间值得期待。同时由于期货市场的荒芜特殊性,要求市场参与者具备较高的家有儿女2专业投资能力和风险承担能力,普通投资者对期货市场的投资难度较大

  期货市场是我国多层次资本市场的重要组成部分,与众所周知、广泛参与的证券市场相比,期货市场更为大众,未来的发展空间值得期待。同时由于期货市场的特殊性,要求市场参与者具备较高的专业投资能力和风险承担能力,普通投资者对期货市场的投资难度较大。

  公募基金由资金独立承担,信息披露透明,研究能力强,投资组合风险分散等特点,成为中国机构投资者的重要力量。以《基金法》( 2012年修订)为基础的《一法六规》法律和规则体系,运用“规则先行”的前瞻性,构建了基金业“托付给人,人的资产管理”的基本运营框架。包括运营管理、信息披露管理、销售管理、公司管理、高管管理、管理管理等基本框架。规则引领实践,引领基金行业后续发展方向。

  期货市场加入专业机构投资者、公募基金有助于丰富、优化市场投资者结构,提高市场流动性,减少无序投机,培育更健康的市场秩序。公募基金在“大资产管理”时代参与期货市场进行资产配置,也是监督新常态和行业新常态,丰富自己的产品线,提高专业竞争力的重要一步。

  公募基金产品投资期货等衍生品的相关规定

  (一)公开征集证券投资基金投资信用衍生品的指导;

  2019年1月18日,中国证监会发布了《证券投资基金投资信用衍生品公开招募指南》,同日,基金业协会发布了《证券投资基金投资信用衍生品评价指南(试行)》。指导公布表明,除专门投资期货的基金品种外,其他非货币基金的基金产品也可以以风险套期保值为目的,适当加入信用衍生品工具,慎重开展信用衍生品投资。

  《证券投资基金投资信用衍生品公开招募准则》的主要内容是:第一,明确基金投资信用衍生品以风险套利为目的;第二,明确货币市场基金不应投资信用衍生品;第三,基金管理者应当明确信用衍生品的投资金额、 合理确定期限等,加强信用衍生品交易对方、创办机构的风险管理;要求定期报告和招聘说明书详细披露投资衍生品的相关情况;明确规定参考行业协会的相关规定进行评价;第六, 第七,加强基金管理人员和管理人员职责,明确老基金投资信用衍生品必须依法履行适当手续。《证券投资基金投资信用衍生品评价指南(试行)》对信用衍生品投资公开募集基金的产品评价、基金份额计算做出了原则性规定。作为评价的第一责任人,可以委托基金业协会导入的评价基准服务机构提供评价服务。评价标准服务机构做好公开披露工作,基金管理者和评价标准服务机构应根据评价的中性和动态原则,确定信用衍生品的公开价值,根据市场环境和交易机制等变化进行动态评价和调整。基金管理人应当根据最大限度保护基金份额所有者利益的原则,对所管理的不同基金持有的相同信用衍生品的评价原则、程序和技术进行一致化、变更评价技术。指导也为该类产品公允价值的确定、会计处理细则提供参考。

  (二)商品期货交易型开放式基金准则;

  2014年12月16日,中国证监会公布了《公开募集证券投资基金运营指南第1号——商品期货交易型开放式基金指南》。本准则作为公募基金试水投资期货市场的开端,旨在通过证券市场和期货市场,机构投资者参与商品期货市场投资,提高商品期货市场的流动性。该准则主要规定公募基金以商品期货ETF形式参与期货投资,商品期货ETF也成为目前公募期货基金的主流产品模式。具体规定如下

  第一,商品期货ETF的定义。以期货交易所贴上价格标签交易的商品期货合同为主要策略,以追踪商品期货价格和价格指数为目标,在证券交易所上市交易的开放式基金,第二,产品方案的审查。方案应通过证券交易所、商品期货交易所、证券登记结算机构论证通过,第三,投资比率要求。所有商品期货合同的总价值(计算购买、出售的差额)在基金资产网的90%以上,在基金资产网的110%以下。同时支付商品期货合同保证金以外的基金资产,投资货币市场工具80%以上的商品期货ETF合并基金财产中,目标商品期货ETF的比例不得低于基金资产净值的90%。

  (三)公开征集证券投资基金参与国债期货交易准则

  2013年9月3日,中国证监会发表了《公开募集证券投资基金参加国债期货交易的指南》。该准则的主要内容包括:

  第一,可参与投资的基金范围包括股票基金、混合基金、债券基金(短期资产管理债券基金除外),货币市场基金、短期资产管理债券基金不能参与其次是比例限制,基金在交易日期结束时具有购买国债期货的合同价值,不得超过基金资产净价的15%。出售国债期货的合同价值不得超过基金持有债券总市值的30%。基金在交易日交易(不包括平仓)国债期货合约成交金额不得超过上一交易日基金资产净价格的30%。 第三,参与信息披露要求、国债期货交易的基金应当在基金合同、募集说明书、产品方案等资料中写明交易方案,在季度报告书、半年报告书、年度报告书等定期报告书和募集说明书等文件中公开国债期货交易情况。

  (四)证券投资基金参与股票期货交易指导;

  2010年4月21日,中国证监会正式发布《证券投资基金参与股票期货交易指导》。该准则的主要内容包括:

  第一,投资的目的。公募基金(此时2013年修订的《基金法》尚未实施,根据2004年的《基金法》,此处指定的证券投资基金应不包括私募基金)参与股票期货交易,只有以套期交易为目的的交易。第二,可以参与投资的基金类型。股票型基金、混合型基金、保险型基金(现在这种基金逐渐退出市场)可以参加股票期货交易,但债券型基金、货币市场基金不能参加股票期货交易。第三,接受交易所的监督。基金管理公司必须报告中国金融期货交易所要求的内容、按照格式和期限交易所拥有的卖方期货合同状况、交易目的和对应的证券资产状况等。根据中国金融期货交易所的有关规定,确定资金参与股票期货交易的交易结算模式,明确在交易执行、资金计划、资金清算、会计核算、保证金保管等业务中的权利和义务,建立资金安全保障机制。基金管理银行应加强基金参与股票期货交易的监督、审计和风险控制,切实保护基金份额持有人的合法权益。第四,信息披露义务。拟参与股票指数期货交易的,基金管理人员应在基金合同中明确相应的投资战略、比例限制、信息披露方式等,履行相应的手续,在季度报告、半年报告、年度报告等定期报告和招聘说明书等文件中披露股票期货交易情况,包括投资政策、持仓情况、盈亏情况、风险指标等, 必须充分明确股票期货交易对基金整体风险的影响,以及是否满足既定的投资政策和投资目标。第五,投资战略。充分理解股票指数期货的特点和各种风险,从维护基金份额持有者利益的角度出发,谨慎处理参与股票指数期货交易的问题。对股票指数期货交易制定严格的认可管理制度和投资决策程序,确保研究分析、投资决策、交易执行和风险控制各环节的独立运作。

  该准则的意义:第一,公募基金产品为参与股票期货市场提供了制度依据,在内部控制、信息披露、投资战略等方面提出了比较详细的程序性规定,操作性强,第二,细化了可以参与投资的产品类型,交易目的是套利,规定了避免过度投机。 第三,允许多种公募基金产品参与股票期货投资,在一定程度上激活股票期货市场,第四,公募基金在进行股票期货投资时,应受交易所监督,按交易所要求提供相关数据和报告。交易所通过掌握投资的实时状况,在一定程度上减少股票期货市场部分基金产品投资的不正当变动,第五,为了控制风险,严格限制参与股票期货的多头和不定期保险值。在多方面,基金具有在交易日购买期货的合同价值,不得超过基金资产净值的10%。在卖空方面,基金交易日卖出期货合约的价值不得超过基金持有股票总市值的20%。

  公募基金参与期货投资的意义

  (一)丰富公募基金的产品线,全面提高公募基金的专业投资能力

  传统的公募基金产品主要包括货币基金、股票型基金、债券型基金、混合型基金、指数型基金、FOF基金、养老基金等,等级基金和保险基金基本上退出了历史舞台。主要产品都投资股票市场和债券市场,很少涉及期货市场。

  自上述《证券投资基金运营指南1号——公开征集商品期货交易型开放基金指南》之后,2015年国内首个商品期货基金“国投瑞银期货证券投资基金LOF”成立。2019年8月,最初的商品期货ETF基金得到了证券监督会的认可。其中包括建信、大成、华夏基金等公司产品,分别为能源化工ETF、有色金属ETF和饲料豆粕期货ETF产品(具体见下文)。但总体来说,公募基金参与期货市场的比例并不大,可以期待未来的发展。直投商品期货和指数型期货基金产品大幅度丰富公开募集基金的产品线。

  在“大资产管理”时代,随着银行资产管理子公司与公募基金公司的竞争,各公募基金在研究能力、销售能力方面的竞争更加激烈。同时,国务院金融稳定发展委员会成立以来,一行两次监管合作日益增多,金融监管越来越严格。在此背景下,参与期货市场投资是公募基金丰富自己产品线、提高专业竞争力的重要一步,也是丰富自己产品线、增强专业能力、结束前期野蛮增长的“青春期”,向专业化、精细化转变。

  (二)在期货市场引进更专业的投资者,优化市场投资者机制

  对期货市场来说,公募基金作为非常专业的机构投资者,进入市场的主要影响是带来增加资金,提高市场流动性二是在期货市场引进更多专业机构投资者,丰富、优化期货市场投资者的结构,减少无序的投机活动, 有利于培育更健康的市场秩序,同时促进相关品种合理定价,三是期货基金作为期货市场与证券市场的连接点,有利于基于公募基金的固定客户群,吸引更多国内外投资者,提高期货市场的影响力。

  目前投资海外期货相关目标QDII基金产品分析

  (一)投资战略以间接投资、跟踪指数为主;

  采用QDII形式购买追踪海外期货种类的基金,是目前国内投资者通过公开募集基金间接参与海外期货种类投资的主流形式。以投资原油期货品种基金为例,自2011年以来,公开募股基金陆续设立了7个与油价走势有关的基金。以上产品是追踪原油期货指数,作为FOF再投资海外基金的产品,嘉实原油基金(基金代码: 160723 ),追踪指数和分为石油公司股份的易等原油a类人民币基金(基金代码: 161129 ),作为人民币的二元原油FOF基金,以原油指数的追踪和原油基金的再投资为主。其次,国际石油公司股份直接投资的产品,如华宝标准基金(基金代码: 162411 ),发行以投资世界主要石油公司股份为主的道琼斯石油指数人民币基金(基金代码: 162719 ),投资道琼斯世界主要石油公司股份。这些产品投资石油公司股票,但期货价格密切相关,其股价与国际期货品种价格变动密切相关。一般来说,与被动跟踪指数、FOF再投资基金中的基金相比,直接投资国际石油公司股票的产品收益率变动较大。

  (2)收益率波动大,风险水平高;

  国际原油市场受地缘政治、产油国政治环境、产量状况等多种政治、经济因素的影响,国际原油价格波动一直很大,国际原油期货价格也随着现货价格的上下波动而调整。国外原油期货品种跟踪QDII基金受国际原油市场波动影响,收益率波动明显大于其他同类产品,属于风险等级较高的基金产品,对投资者风险承担能力较高。今年以来,由于国际原油市场表现良好,从QDII基金的分类来看,今年追踪原油趋势的基金中上涨幅度最高的原油基金也基本上处于QDII基金上涨幅度排行榜的前列。

  投资国内期货品种基金产品分析

  (一)总体情况:投资金融期货和商品期货两个领域

  目前,公募基金产品投资国内期货两个领域:金融期货投资和商品期货投资。第一,参与国债期货、股票期货等金融期货投资,主要按照上述“证券投资基金参与股票期货交易准则”的规定,不会以增加现有基金产品的股票期货投资战略的形式,设立独立的股票期货产品进行运营。其目的只是套期保值,同一产品组合中其他投资的套期保值风险,确保产品组合整体收益稳定,独立性不足。第二,商品期货投资。目前公募基金产品参与商品期货投资主要是设立独立的商品期货基金产品,以被动跟踪某期货交易所的指数为投资战略,不直接参与期货种类投资,风险比直接投资产品稍低,适应的投资者群体更广。此类产品的风险等级一般属于R3-R5等级,中高至高风险产品。

  (二)公共资金参与各种期货投资的总持仓情况;

  数据公开2019年中报道,在现存的公募基金产品中,参与股票期货、国债期货、商品期货投资的有201只,多头总仓库量11058只,合同市场价格534亿元卖空全部库存量3487只,合同市场价格38亿元。按合同市值计算,前十名如下:。

  (三)投资金融期货基金产品分析:无独立产品,套期保值为投资组的套期保值风险

  1.整体情况

  数据公开2019年报道,目前参与股票期货投资的基金产品有186支,拥有大批仓储量4889支,合同总市场价格为481亿元卖空仓储量3136支,合同总市场价格354亿元。参与国债期货投资的基金产品共15支,多数仓储量为220支,合同总市场价格约为2亿元的空头支票拥有仓储量351支,合同总市场价格约为3,4亿元。

  2.储存量最大的产品分析:收益率平稳,略高于跟踪标准,基本达到套期保值的目的

  以股指期货多头持有量最大的南方中证500ETF和国债期货多头持有量最大的中加利纯债权为例。南方中证500ETF以中证500指数为业绩比较标准,从历史数据来看,成立以来各期间的收益率基本超过业绩比较标准。数据显示,截至2019年9月21日,该产品年收益率为7,为11%,上海深度为300指数544%,同类被动指数型基金产品的平均年收益率为6%,为81%,在140个同类基金中排名第67位。

  并且,中加息纯债务于2018年11月27日成立,从历史数据来看,成立以来,各期间的收益率大致高于中证综合债务指数,高于其他中长期纯债务型基金产品。数据显示,截至2019年9月21日,该产品的年收益率为7,即97%,中证综合债务指数为517%,中长期纯债务型基金产品的平均年收益率为4,即74%。该产品在1254个同类基金中排名第55位。

  综上所述,将股票期货和国债期货最多的基金产品作为典型案例分析,该类产品的收益率总体稳定,而且历史收益率略高于跟踪标准,在同类产品中排名前5%至50%,基本抵押,维持投资组合的收益率

  (四)商品期货基金产品分析:以设立独立产品运营,被动跟踪交易所指数为投资战略

  以下对目前成立或中国证监会正式认可的商品期货基金产品进行具体分析

  1.国投瑞银白银期货证券投资基金( LOF )

  (一)基本情况:国内首个商品期货基金,主要投资白银期货合同

  国投瑞银白银期货证券投资基金( LOF ) (基金代码: 161226 )成立于2015年8月6日,是国内首个商品期货基金,在深圳证券交易所交易,是契约型开放基金。资产投资于流动性良好的金融工具,包括交易所中标的白银期货合同、债券、货币市场工具、门票和法律法规以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

  基金的投资组合比率方面,本基金拥有的白银期货合同价值的合计(购买、销售差额的计算)为基金资产净值的90%以上,基金资产净值的110%以下。票投资比例不超过基金资产净额的3%,每个交易日扣除期货合同支付的交易保证金后,基金保留的现金和到期日为1年以内国债的比例合计不低于基金资产净额的5%。其中,所述现金不包括结算准备金、存款保证金、应收款等。除支付商品期货合同保证金以外的基金财产,必须投资货币市场工具和中国证监会允许基金投资的其他金融工具。其中投资货币市场工具必须在80%以上。

  (2)该产品在白银期货市场的总持有量比例

  该基金业绩比较基准为上海期货交易所白银期货主力合同收益率(扣除相关费用)。在风险披露方面,该基金属于商品期货基金,属于高风险、高收益的基金品种,其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

  数据显示,截至2015年,该产品拥有的上海银行1606的合同保管量和合同市场价格( 2015年至2019年的季度、全年、年度报告历史数据)如下

  (3)收益率历史长期普遍,最近表现良好

  数据显示,2019年6月21日至2019年9月21日三个月,国投瑞银期货证券投资基金( LOF )年收益率为178.05 %,在310只LOF基金中排名第11位的2016年9月21日至2019年9月21日三年间

  (4)产品收益波动大,具有承受风险能力强的特点

  上述数据表明,作为目前国内首个商品期货基金,该产品的历史收益率极为普遍,产品设立快,投资目标风险大,投资战略可能更加成熟。但是最近该产品受到期货市场整体上涨的影响,收益率较好,同类产品和上海深度超过300指数的上涨幅度,再次证实了该类产品的收益率波动大,承受风险能力高的特点。

  2.大成有色金属期货交易型开放式指数基金

  大成有色金属期货交易型开放式指数基金(基金代码: 159980 )于2019年9月3日正式发行,2019年9月3日至2019年10月18日在深圳证券交易所在网上销售,交易所价格下跌1000元,认购门槛仅为1000元

  在投资战略和风险披露方面,该基金是商品期货基金,预期收益和预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。作为交易型开放式指数基金,主要采用完全复制战略,跟踪上海期货交易所有色金属期货价格指数。投资目标是追踪上海期货交易所有色金属期货价格指数的表现,所有指标成分商品的期货合同总价值(计算购买、出售差额)为基金资产净值的90%以上、基金资产净值的110%以下,除支付商品期货合同保证金以外的基金资产投资货币市场工具80%以上。

  3.华夏饲料豆粕期货交易型开放证券投资基金

  华夏饲料豆粕期货交易型开放式证券投资基金(基金代码: 159985 )于2019年9月6日至2019年10月11日上市。该基金是投资大连商品交易所上市交易豆粕期货合约的交易型开放式基金,将在深圳证券交易所上市。拥有豆粕期货主力合同,遵循主力合同的延长实现被动跟踪指标,豆粕期货合同的总价值(购买、销售差额计算)占基金资产净值的比例为90 %~110 %,除支付商品期货合同保证金(不包括占有保证金)以外的基金资产,必须投资货币市场工具和中国证监会允许基金投资的其他金融工具其中投资货币市场工具必须在80%以上。

  4.建信易盛能源化工期货交易型开放指数证券投资基金

  中国证监会于2018年5月9日收到建信基金关于建信易盛能源化工期货交易型开放指数证券投资基金的申请资料,于2019年8月27日正式批准成立。该基金为契约型开放式基金,追踪易盛郑商所能源化工指数a,计划在深圳证券交易所上市,目前尚未正式发行。

  (5)综合分析:以被动投资为主,适应投资者群体更广,产品收益更稳定

  综上所述,目前在国内商品期货领域,公募基金公司有选择期货指数基金产品( LOF,ETF )形式投资期货市场的倾向。一是指数类产品风险水平更低,根据2017年7月1日实施的《证券期货投资者合理管理办法》要求,产品和投资者风险水平应适应,不得向风险负担能力低的投资者销售高风险水平的产品。因此,这类产品比直接投资期货种类的基金产品风险水平低,适应的投资者群体更广,有望得到未来的规模。二是期货指数基金产品跟踪包括期货主力合同,品种对期货市场整体跟踪把握更加准确,直接投资类产品在一定程度上减少了基金经理投资战略过激导致的变动,产品收益更加稳定。

  未来需要一个重要的问题

  (一)适当管理着重于此类产品的投资者;

  根据2017年7月1日实施的《证券期货投资者合理管理办法》和有关规定,各机构根据产品投资方向和投资范围、结构复杂性、流动性、杠杆状况等因素,将其产品按风险等级分类,一般分为R1―R5五个等级,风险等级依次增加,分别是风险承受能力等级C1―C5的投资者

  1.注意产品和投资者的风险适应性

  直接投资具体期货品种的基金产品应属于风险最高的R4―R5产品,目前主要期货基金―期货ETF基金产品作为跟踪指数型产品,风险水平稍低,具体取决于产品的实际情况。基金公司的销售部门和银行、证券公司、基金销售公司等第三方基金销售机构在推荐产品时,特别是在投资者风险评估的真实性和全面性方面,必须做好风险预警工作,注意录音、录像“双重录”资料的保存,根据投资者的风险承受等级进行合理的匹配

  2.注意监控第三方销售机构的销售规范性

  2019年8月6日,最高人民法院公开了《全国法院民商事审判的议事录(最高人民法院民两庭向社会征求意见的原稿)》(以下简称86议事录)。86会议纪要在审理发行者、销售者以及服务提供者与金融消费者之间销售各种高风险金融产品以及金融消费者参与高风险投资活动而提供服务的民商事件时,必须坚持“销售者尽责,购买者自负”的原则。 卖方未履行适当义务,金融消费者购买金融产品或在获得金融服务的过程中受到损害,金融消费者可以向金融产品的发行者请求赔偿责任,也可以向金融产品的销售者请求赔偿责任,还可以向金融产品的发行者、销售者请求连带赔偿责任。

  这意味着传统基金公司和第三方销售机构未能履行适当义务的责任划分的重新构建,如果基金公司自身没有明显过失,第三方销售机构可能因未履行适当义务而承担连带赔偿责任。这要求基金公司进一步监管第三方销售机构的销售规范性。例如,在基金代理合同中增加对第三方销售机构的具体义务要求,增加公司辛勤履行责任的免责条款,不定期增加现场销售活动和销售视频的条款等,保护公司的合法权益。期货基金等风险水平高的基金产品的销售,有更重要的地方。

  (二)期货投入能力需要跟进

  由于传统公募基金产品的投入以股票市场和债券市场为主,传统基金公司的研究团队集中精力研究股票市场和债券市场,很少涉猎期货市场。将来,为了满足这些产品的研发需求,公募基金公司可能会从期货公司、相关品种的上下游企业的期货研究部招聘人才,确保研发的专业性。

  (三)加强产品评价公平性和信息披露规范性;

  直投商品期货和指数型期货基金产品与传统股票、债券基金有很多不同,如何实现这种产品评价的公平性和信息披露的即时性、规范性成为问题。

  1.提高产品评价公平性

  公募基金的产品部门、基金会计部门应充分联系证券交易所和期货交易所,了解监督口径,调查恒生等系统开发人员和系统开发需求,确保现有的投资交易和基金评价体系能够涵盖期货基金的日常业务需求。特别是直接投资某些商品期货物种的基金,也要考虑到期货公司端口与交易系统的连接问题,保证每天的报价和基金评价的合理性。

  2.提高信息披露的及时性、规范性

  基金产品应充分阐明基金合同等法律文件中可能存在投资的风险,根据有关法律法规的要求、规范运营,及时披露按指数追踪的期货产品市场波动和严重情况。

  责任编辑: yzb

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