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信用债到期及回售承压 债基仍有估值调整风险

2020年,债券基金的表现整体低迷,其背后不仅是流动性宽松下的利率下行所致,也与违约风险波及债市安全有关。值得注意的是,机构对于2021年债市的稳定性依旧持谨慎态度,特别是在信用债到期及回售压力持续增大的背景下,债券型蓝光闪过之后基金的业绩、规少女的心模改善

  2020年,债券基金的表现整体低迷,其背后不仅是流动性宽松下的利率下行所致,也与违约风险波及债市安全有关。

信用债到期及回售承压 债基仍有估值调整风险

  值得注意的是,机构对于2021年债市的稳定性依旧持谨慎态度,特别是在信用债到期及回售压力持续增大的背景下,债券型基金的业绩、规模改善之路该如何走?值得关注。

  有分析指出,从期限利差来看,3年期中票的配置价值依然存在,但也需要等待利率下行趋势确定后再拉长久期。

  信用债到期及回售承压

  2020年以来,信用债跑输利率债,信用利差进一步分化,特别是永煤事件之后,再次暴露出信用利差对真实信用风险补偿不足,是造成违约冲击较大的深层次原因。

  Wind统计显示,截至12月22日统计,2021年非金融类信用债到期量合计为6.11万亿元。其中,除短融外的中长期债券到期量为1.85万亿元,比2019年和2020年分别高出69.72%和27.59%;短融类2021年到期量目前统计为1.87万亿元,但中金公司的研究显示,结合2020年底即将发行和2021年内发行未统计的到期部分,2021年短融到期量可达到5万亿元以上。

  另据中金公司的统计,2021年全部信用债的总付息金额已经达到1.23万亿元,且2021年信用债的回售压力也将继续增加。数据显示,2021年进入回售期的信用规模约1.77万亿元,较2020年进入回售期规模增加约32%,中金公司粗略估计,2021年回售债券中约有4900亿元会被行权。

  趋高的信用风险已经成为主导信用利差的核心矛盾,这使得信用利差中信用风险溢价部分的占比已经大幅提升,流动性溢价的占比下降,平安证券表示,信用债已经不再是高票息版的利率债。

  换句话说,投资信用债的收益或将大不如从前,平安证券指出,从1年左右的短期视角看,2021年信用风险暴露的规模大概率大于2020年,指引信用利差走阔。对于净值型账户、资产类产品等对估值波动较为敏感的资金,并不适合赚信用的钱,更适合从久期+杠杆+产品票息+权益这个组合中寻找收益。

  而据中金公司统计,2020年以来,广义基金仍为信用债的最大增持机构,2020年2~11月合计增持信用债5327亿元,是各类型投资者中增持规模最大的,如何确保投资安全性是未来关注的焦点。

  债基仍有估值调整风险

  平安证券指出,从3年中期视角来看,2021年大概率迎来熊牛转换的拐点,意味着信用债绝对收益率较高的时期,作为长期配置资金,比较适合增加底仓筹码。

  就公募基金而言,2020年债市波及债券基金,特别是频繁爆雷让债基收益更是迅速走低。Wind统计显示,2020年以来共有266只债券型基金年内收益为负数,排名首尾产品业绩水平相差63%。

  如果债市2021年走牛,相关基金产品有望在业绩上得到修复,进而提升产品规模,但在过程中,仍需警惕信用债估值调整的风险。平安证券就指出,从结构上看,2021年信用风险的释放可能是多点的,与真实违约相比,信用风险事件释放所带来的信用估值的压力更值得警惕。

  债券基金2020年出现大幅回撤的现象并不鲜见。Wind统计显示,共有289只债券型基金年内最大回撤超过5%。受业绩拖累影响,年内债基已经屡次上演暂停申购、遭遇大份额赎回、募集失败的“戏份”,截至12月22日,四季度已经出现多起新基金募集失败的情况,包括申万菱信聚源宝A/C、农银金硕债券、东兴臻至债券等。

  东莞证券表示,在债市基础市场表现欠佳的影响下,纯债基金和一级债基的表现也相对欠佳,但从绝对收益的角度,一些稳健操作的老牌基金经理管理的产品仍旧获得了3%以上的正收益。对于偏好固收类基金的低风险承受能力投资者来说,选择注重风控的债券基金在2021年仍是不错的投资品种。投资方式上,建议采取基金定投的方式长期持有,分散投资风险,提高盈利的概率。

  3年期中票好于5年期

  对于2021年债券投资的整体策略和行业机会,有分析称应该控制信用债投资的敞口,选择偿债压力可控的3年期债券进行布局。

  据中金公司统计,从期限利差来看,3年期的期限利差相对于5年期更高,目前处于历史45%分位数及以上,此外从防御空间来说,3年期中票整体仍好于5年期,加上以理财为主的广义基金对于长久期信用债需求可能弱化,期限上建议配置3年以内为主,待利率下行趋势确定后再拉长久期。

  平安证券也表示,总体来看,2021年一季度盈利周期向上,信用周期向下,会利好制造业,利空融资依赖性行业。“城投和地产就是两个信用周期驱动非常强的行业,不过考虑到这两个行业是信用债最重要的两个,不宜全盘抛弃,因此,仍可关注内部的细分机会。”

  具体而言,城投债方面可以关注经营性国有上市资源较多的区域,或承接专业债项目的主体,地产债方面可以在超预期事件之后关注超跌机会,优选偿债能力可控,非标依赖度不高,销售增长潜力较好的头部房企;地产城投之外,永煤违约会打压瑕疵国企和上下周期性行业,因此在盈利改善来看,平安证券分析指出,未来半年,制造业相对占优,风险防御性行业也会在信用熊市中贡献稳定性。

  此外在条款方面,可关注短久期参与超AAA永续债、私募债,低资质主体的担保债、优质ABS,博弈国企优先选择企业债。中资美元债方面,高收益美元债可以关注短期机会,但中期也难有趋势性机会。

Tags: 信用债

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